白酒江湖之投资篇

来源:http://www.1bnat.com 作者:酒营销 人气:110 发布时间:2020-02-06
摘要:【编者按】百晓生演兵器谱,武林高手各不同,然而公募、私募、民间高手论剑华山之巅,比拼熊市逆势穿越之道,各亮兵刃,皆难少白酒股。未等慨叹英雄所见略同,塑化剂闷雷天降

  
 

  【编者按】百晓生演兵器谱,武林高手各不同,然而公募、私募、民间高手论剑华山之巅,比拼熊市逆势穿越之道,各亮兵刃,皆难少白酒股。未等慨叹英雄所见略同,塑化剂闷雷天降,限公令乌云压城,白酒股的投资前景是否依旧光明?行业周期若面临见顶,优势公司逆势增长概率几何?

  

  一 行业景气叠加避险需求 白酒蒙宠

  

  白酒股受到各路投资高手的集中眷顾,第一确实是白酒行业正处于2004年开始的一轮超级景气周期,规模以上酒企的营业收入从不到500亿元发展到接近4000亿元,扩大了8倍,年均复合增长为22.4%;产量上,从420万千升增长至1026万千升,累计上涨2.5倍;利润上,截止2012年3季报行业净利润3年增长227.36%,与众多周期股在宏观经济减速周期中利润增速普遍大幅下降甚至巨幅亏损形成了鲜明的对比。而另一个原因是宏观经济的减速使投资者对周期股的心有余悸,普遍低配周期股,而白酒为所在的食品饮料行业则历来就是贴有避险标签的避风港,于是得到了普遍超配,可谓万千宠爱在一身六宫粉黛无颜色。公募中天弘精选、易方达消费配置白酒股超过股票投资的五成,私募中林园、李剑、董宝珍等均重仓白酒股。

  

  二 连续熊市称王 白酒股牛股辈出

  

  2010年以来A股已经持续经历了三年的熊市,上证指数分别下跌14.13%、21.68%和1.62%(截止12月24日),而在三年之中白酒行业的股票已经连续3年逆势取得正收益,分别上涨17.72%、21.16%、20.37%(今年截至3季末)。板块中牛股辈出,同样截至2012年3季末,传统龙头贵州茅台(208.40,0.82,0.40%)2010年以来累计涨幅65%、五粮液(27.94,-0.07,-0.25%)10.26%、山西汾酒(38.85,-0.07,-0.18%)81.85%、新贵洋河股份(92.21,0.02,0.02%)168.22%、黑马酒鬼酒(32.92,-0.03,-0.09%)更是涨幅228.13%位居行业之首,行业内全部股票均跑赢同期市场指数。

  

  三 行业需求黑云压城

  

  8月16日在白酒股开始披露3季报预告之初,我们推出了一期仓石解读“白酒股恐沦为明日黄花”指出了白酒行业涨势喜人的背后,存在着机构出于避险需求过度重配、经销商库存庞大资金压力明显、受宏观经济收缩影响高端白酒政商需求明显疲软、终端价格明显松动、行业高利润吸引各路资本集中涌入远有产能隐忧的风险点。而十八大换届之后,中央对遏制三公消费的政策不断,包括近期的《加强自身作风建设十项规定》中强调:“不安排宴请,不喝酒”,一系列的对限制公务消费的政策陆续出台,对白酒行业、尤其对高端白酒的终端消费增加很大的不确定性。而这恰恰正是白酒企业的本轮行业景气周期的最重要的利润增长点,而更直接的对二级市场投资者的心理影响更是显而易见的。

  

  四 塑化剂事件引发行业全面调整

  

  11月21日酒鬼酒爆出塑化剂超标,引发了整个白酒行业的全面下挫,期后塑化剂事件不断演绎,众多酒企被牵扯其中,尤其高端龙头的贵州茅台、五粮液、洋河股份均未能幸免。短短一个月白酒股昔日的牛气不再均出现了不同程度的调整,事主就酒鬼酒下跌超过四成,洋河股份、水井坊(19.44,-0.04,-0.21%)等下跌超过两成、贵州茅台下跌11.87%、五粮液下跌18.05%。从机构对塑化剂事件的反应看,从初期认为这只是食品安全事件的短期冲击;之后开始对白酒行业避险属性聚集造成的超配的反思;再到对白酒行业景气周期开始产生怀疑。聚集在白酒股身上的诸多光环开始逐层褪色。所以塑化剂事件只是诱发白酒股调整的导火索,行业基本面出现逆转的趋势才是白酒股的心腹大患。

  

  五 经过调整 估值已不高

  

  经过利空打击,白酒股的估值明显下移,截止12月24日收盘,申万白酒行业的整体市盈率(TTM)降至16.03倍,相比全部A股的13.13倍和沪深300(2454.200,9.61,0.39%)的10.44倍仍略高,但如果剔除估值超低的银行业,全部A股的整体市盈率为20.91倍。而对应的2012年3季报白酒行业的净利润同比增长率为19.68%,明显好于全部A股同比负增长14.52%和非金融股负增长26.31%。对比国际酒业上市公司,美国的主要世界最大的酒商帝亚吉欧(DEO)市盈率(TTM)为22.6倍、百威英博(BUD)为19.51倍、波士顿啤酒(SAM)为24.93倍、百富门(BF-B)为25.62倍;欧洲酒业巨头保乐力加(RI.PA)为20.44倍;而截至12月24日国内A股的白酒股估值最低的五粮液的市盈率只有11.2倍、泸州老窖(34.52,0.13,0.38%)12倍、洋河16倍、龙头贵州茅台也只有16.9倍。可以说目前A股的白酒股的估值和国际市场相比已经接轨并整体偏低。近期A股从估值方面和国际逐渐接轨带来的估值崩塌对白酒股并不构成明显的向下压力。

  

  六 龙头难以重演逆势增长

  

  98年的开始的白酒行业的第一个冬季中龙头企业贵州茅台的销售收入累计逆势增张300%,五粮液和泸州老窖也增长近50%,集体实现了逆行业周期的增长,背后是行业集中度在上一轮调整周期中提高。但此次白酒行业再次面临终端需求疲软和行业整体产能过剩,可前五大酒企加上后起之秀洋河的市场占有率已经提前从2010年的14.1%提高到2011年底的22%,背后是新一轮的产能扩张中龙头白酒企业的扩产速度同样大幅增长。随着产能压力和终端消费增长的矛盾,各类白酒企业将均面临不小的竞争压力。未来行业龙头再次携手逆势增长的难度极大。而目前投资者是否可以在调整之后选择白酒股票逆向投资的关键就是看能否选择到能逆势保持增长的企业。

  

  贵州茅台和五粮液选择了同一天进行年度经销商大会,贵州茅台董事长袁仁国要求:“经销商必须坚挺茅台价格1519元,团购价必须在1400元以上,谁扰乱价格就取消谁,大区经理降职处分”,明确亮出“保价”策略。而五粮液则表示要对品牌进行系统梳理和整合,要做强龙头产品,做实中低端产品,尤其加大中高价位品牌的打造,高端酒2013年继续提价,中低档确保市场占有率上领先。作为在品牌、渠道、资金等方面相对其他企业有一定的优势的龙头企业,两家企业选择了相近的保价策略。再加上营销渠道上颇有特色的新秀洋河股份。在行业整体空间被逐渐压缩的环境下,白酒股面临的可能是市场反复的蹂躏,对已经心仪的优质企业作坑中拾金的机会大于期望过高的增长的机会。

  

  投资结论 白酒股将面临市场反复蹂躏 坑中拾金是最佳策略

  

  在行业整体空间被逐渐压缩的环境下,白酒股面临的可能是市场反复的蹂躏。如果在历史上持股不动是白酒股的最佳策略,那么在未来,对已经心仪的优质企业进行“坑中拾金”的交易策略可能会明显优于持股不动继续期望过高增长的机会。

  

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